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海南航空:油价下跌带来毛利改善,国际化布局值得期待

发布时间:2015-03-27    研究机构:兴业证券

事件:

海南航空2014 年全年实现营业收入360.44 亿元,归属于上市公司股东净利润25.91 亿元,扣非后归属上市公司股东净利润20.29 亿元,同比分别增长8.32%、20.04 %、17.84 %,合EPS0.213 元,同比增长20.34%。

点评:

油价下跌带来毛利改善,补贴收入增长明显。2014 年全年海南航空完成主营业务收入324.15 亿元,同比增长4.66%,航空主业毛利率20.62%,同比增长1.51%,航空客运收入314.60 亿元,占主营业务收入的97.05%,客运业务毛利率20.47%,上升1.72 个百分点。虽然人民币贬值带来的汇兑损失0.72 亿元(13 年汇兑收益是7.22 亿元),但由于油价下跌带来成本节约。2014 年海航实现归属上市公司股东净利润25.91 亿元,同比增长20.04%,非经常性损益增长明显,其中航空运营补贴收入5.04 亿元,同比增长39.17%,2014 年海航加快了区域航线和国际航线开设是主要原因。

航空主业快速增长,载运率大幅提升。海航2014 年全年实现总周转量61.09 亿吨公里,同比增长14.27%;旅客运输量3560 万人,同比增长15.10%。平均客座率为86.8%,同比上升1.00%,平均载运率83.60%,同比上升2.00%。由于受到需求端(外内需增速放缓、限制“三公”出行高端客源流失)和供给端(三大航和中小航空公司运力大幅扩张、重开新航企的审批)的双重压制,海航全年客公里收入0.60 元,同比下滑8.6%。

伴随未来行业供需的结构性改善,客座率和票价有望止跌回升。l 国内航线维持高增速,国际航线稳步增长。2014 年全年海航国内航线旅客人数RPK 同比增加21.97%,ASK 同比增加21.62%,客座率87.92%,同比上升0.25PT。虽然商务客源需求乏力,受益航线布局差异化,同时随着海岛旅游概念的不断深入,带来国内客运需求的有利支撑。海航国际航线维持稳步增长,国际航线RPK 同比增加17.84%,ASK 同比增加14.20%,客座率82.88%,同比上升2.56PT。

机队规模保持稳步增长,B787 将成未来远程主力机型。2014 年全年度,公司共引进运力24 架,退出8 架。截至2014 年12 月31 日,公司运营飞机共计169 架,14 年上半年飞机净引进增速为10.46%,ASK 同比增长20.6%。

截至2014 年12 月31 日,公司已有8 架B787 飞机运营。2014 年海航又同波音签订了30 架B787-9 飞机订单,将在2021 年前陆续交付。

积极完善基地和航线布局,海内外网络结构进一步优化。海航目前已建立了北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9 个运营基地及多个航空运营站。2014 年上半年,乌鲁木齐航空有限公司的筹建工作有序推进,乌鲁木齐航空的筹建及运营将有助于公司继续深入挖掘西部区域市场资源。于此同时海航在二三线城市拥有的基地积极布局二三线市场和支线市场航线网络,贴合航空市场大众化趋势,既规避了高铁对短途航线带来的冲击,又提高了运营利润率。在国际航线的开辟上,起步较晚的海南航空面临着国内外航空公司的激烈竞争和优质市场资源的匮乏,因此公司独辟蹊进,抢占细分市场,进行差异化竞争,海航目前已有波士顿、多伦多、西雅图和芝加哥等四个北美航点。未来持续开拓美国中部市场,逐步辐射到美国东部和南部市场。2015 年6 月将陆续开通三条美国航线,分别为北京=圣何塞、上海=波士顿、上海=西雅图航线,三条北美航线将在取得美国DOT 批复后正式开通。

航空主业整合持续推进,期待协同效应。航空主业整合是2012 年海航集团就解决可能存在或潜在的同业竞争做出的承诺。海航母公司承诺2015 年8 月前将把直接或间接持有的包括天津航空、西部航空、北京首都航空、香港航空在内的航空公司股权注入海南航空;2017 年8 月前将其持有的所有航空业务全部注入海南航空。集团航空资产注入后,海南航空的机型依然较为简单、网络布局更加全面、机队数量可与三大航抗衡、整体协同效应还有较高提升空间,同时可以移植和复制公司的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来有业绩高弹性可能。

盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来差异化发展值得期待。我们预测公司2015~2017 年EPS 为0.38、0.51、0.64元,维持增持评级。

风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

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