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海南航空:上市公司年报点评:业绩符合预期,长期增长潜力足

发布时间:2013-03-15    研究机构:海通证券

海南航空发布2012年年报。公司全年主营业务收入288.68亿元,同比增长9.87%,实现归属于母公司的净利润19.28亿元,同比下降26.7%,每股收益0.40元(按照最新股本摊薄后为0.32元)。公司业绩符合预期。公司拟每10股转10股派现金1元(含税)。

点评:

供需增速持平,客座率再创新高。公司去年全年RPK和ASK同比分别增长9.1%和8.98%,供需差-0.12个百分点。尽管受行业景气度下行的影响,需求增速有所放缓,但供需基本面仍配合较好,公司客座率先抑后扬,全年均值为84.4%,较2011年高0.4个百分点。我们认为,公司绝大部分运力和客源来自相对景气的国内市场(占比总供需超过85%),以及航线安排受高铁冲击最小仍是保障其供需结构稳定的两大因素。

供需状况不输三大航。从下图统计来看,公司月度供需差领先南航和国航,仅次于东航。去年全年,四家公司供需差分别为,海航-0.12%、东航-1.21%、南航1.5%、国航1.49%。供需状况体现在客座率的变化上,在目前高客座率和高票价水平的基础上,假定票价稳定,客座率变化1%,航企盈利影响预计超过10%。去年。四家公司客座率较2011年分别变化为,海航+0.4%、东航+1%、南航-1.1%、国航-2.6%。

公司期间费用率优于三大航,汇兑收益对盈利波动影响小。

公司目前机票直销比例达到15%左右,高于三大航。对于代理以及第三方票务公司的依赖度相对较低也降低公司整体销售费用率水平。此外,公司机型相对单一,且机龄较轻。在公司117架飞机中,737-800型飞机86架,机型单一使飞机维护和修理费用较低。此外,公司平均机龄不足6年,低于三大航6.5年的均值水平,相关管理费用率进一步降低。

此外,相比三大航,公司财务费用受汇兑变动而波动的影响较小,整体财务费用比较稳定。由于公司业务仍大部分着眼国内,因此外币净负债比重较低,相应产生的汇兑损益对财务费用构成影响有限。从年报数据来看,去年人民币小幅升值1%,公司汇兑收益为0.61亿元,在净利润中占比3%,相应影响EPS仅0.01元。从2011年四大航的年报数据来看,海航汇兑收益对EPS影响也最少。

维持公司“增持”评级。

公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源,同时不断强化北京,西安等枢纽城市,以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局,在未来几年国内航空市场逐步复苏的预期下,预计公司供需基本面仍将保持稳健增长。此外,公司在海南省长袖善舞,对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中,我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。

此外,公司去年以4.07元从资本市场募集80亿元用于降低负债率水平。目前二级市场股价和定增价格接近,因此预计股价仍相对安全。我们预计公司2013-14年EPS分别为0.39元和0.51元,目前股价对应2013年动态PE约为11倍,PB为1倍,在可比航空公司中较低。暂维持对公司“增持”的评级,目标价4.88元,对应2013年倍12.5XPE。

风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

申请时请注明股票名称