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海南航空:供需平衡支撑高客座率,油价、汇率仍是业绩下滑主因

发布时间:2012-11-02    研究机构:华创证券

事项

10月29日,海南航空发布2012年三季报:1-9月,公司累计实现营业收入221.2亿元,同比增长14.24%;营业利润18.29亿元,同比下降31.13%;归母净利润17亿元,EPS0.38元。

主要观点

1.7-9月营业收入增幅收窄明显,客座率同比仍在提升。公司上半年营业收入同比增速逾20%。三季度,受高基数、运力投入明显放缓等因素影响,7-9月公司营业收入增幅仅5.5%。但我们也看到,公司供需关系基本匹配,整体主业运营仍维持了较高的景气度。客座率在去年高基数上,仍然实现了1-2个百分点的正增长。

2.三季度,油价前高后低,航油成本压力仍然较大。三季度,国内航空煤油含税出厂均价为7027.33元/吨,同比下降8.24%。NYMEX轻质原油自7月初触底(77.28美元/桶)后一路上涨,直至9月中旬(100.42美元/桶)才有回调。整体看,油价平均水平较去年同期基本持平。从公司层面看,海航三季度的可供吨公里成本为3.82元/吨公里,仍较去年同期上涨了8.7%。公司成本面压力依然较大。

3.期间费用同比均大幅攀升。2012年7-9月,公司销售费用同比上涨了54.73%,管理费用同比上涨了24.06%,财务费用上涨了103.08%。期间费用的大幅上涨,是公司三季度业绩下滑的重要原因。销售费用上涨主要是给票务代理返点提高所致。财务费用大幅上涨,主要原因是人民币汇兑收益大幅降低和借款利息增加。三季度,人民币汇率中间价贬值0.25%,而去年同期升值1.39%。我们预计,受定向增发费用入账影响,年内管理费用还将继续攀升。

4.80亿元增发,有效降低资产负债率,持续关注公司资产注入。8月公司定向增发成功,募集资金80个亿。增发后,公司资产负债率由中报的82.19%大幅降低之三季报的73.99%。这在一定程度上,缓解了公司的财务费用压力。未来,我们还将继续关注公司天津航空、祥鹏航空、西部航空等数个支线航空的资产注入进展。公司航线网络的丰富与完善,将有利于提高公司的市场份额,并发挥协同效应。

5、盈利预测和投资建议:我们预计海南航空2012-2014年EPS分别为:0.40元、0.45元和0.53元。

近期受油价下调、人民币升值等利好,公司股价反弹明显。但是真正的业绩反转并未到来。我们认为投资时点上尚需等待。若明年,伴随着政治、经济基本面的逐渐稳定、向好,航空需求增长将会加速。作为持续两年大幅跑输大盘的板块,股价提升空间很大。考虑到公司未来发展增长点多,长期发展前景仍乐观,维持公司“推荐”评级。

风险提示

宏观经济持续下滑,需求增长低预期;油价上涨超预期;突发性事件影响;系统性风险

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