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海南航空:业务增速有所放缓,资源整合马不停蹄

发布时间:2012-11-02    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

海南航空第三季度实现收入82.31亿元、归属母公司股东净利润12.01亿元,同比增长5.5%和-25.3%。1~9月份公司实现收入221.22亿元、归属母公司股东净利润17亿元,同比增长14.2%和-25.4%,稀释每股收益0.38元。

点评:

业务增速与行业基本持平,但同比增速趋缓。1~9月份海南航空完成运输总周转量30.8亿吨公里、旅客周转量288.2亿客公里、货邮周转量4.9亿吨公里,同比增长9.0%、10.5%、1.3%,与行业增速基本持平。但受去年下半年高基数和宏观经济不佳使旅客出行放缓的影响,海航航空业务同比增速呈下降态势。

内托管、外扩张,资源整合马不停蹄。2012年8月,海南航空完成对集团旗下航空资产股权的托管(含首都航空、西部航空、天津航空、香港航空、祥鹏航空、大新华航空航空运输业务等)。我们认为,3 年的托管期限只是给投资者一个明确的时间,实际上航空公司资产注入会陆续开始进行。客观来说,海南航空及其下属公司(新华航空、长安航空、山西航空)的经营效率比集团其他航空资产要高,体现了海南航空更好的管理和经营水平。集团航空资产全部注入海南航空后,可以移植和复制公司的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来业绩弹性可能会超出市场预期。同时,10月24日海南航空公告拟出资12亿,与福州国投、世纪金源、宁波瑞通合资逐渐福州航空,挺进福建市场,分享快速发展中的旅游市场和两岸直航市场蛋糕。

海南购物免税额度提升,将推动海南旅游市场稳步发展。11月1日起,海南实行最新的离岛免税购物政策,免税额度从5000元提高到8000元,此外还在顾客年龄、商品种类、购买数量、灵活使用免税额度等方面进行了放宽。离岛免税新政将给旅客更大的选择度和吸引力,有利于推动海南旅游市场稳步发展,海南岛航空市场也必将受益于此。

财务费用增长较快,对业绩有所拖累。受人民币汇率下降导致汇兑损失、借款及债券增长导致利息影响,1~9月份公司发生财务费用22.5亿元,环比增加6.5亿元、同比增加8亿元,对业绩造成一定拖累。

拟用20亿闲臵资金购买理财产品,资金使用效率不是很高。10月30日公司公告,拟使用合计不超过20亿元的自有闲臵资金购买银行理财产品,投资期限为6个月以内,理财产品的收益为固定收益且不低于同期存款利率。从此次理财产品的购买金额来看,8月份公司完成定向增发,募资80亿元,其中扣除发行费用后用于偿还银行贷款约60.84亿元,其余近20亿元预计将用于此次理财产品的购买。就三季报来看,截至9月份,公司长短期借款和应付债券共473.88亿元,1~9月份财务费用为22.5亿元,年化综合利息率6.3%,考虑到可能还存在其他有息负债及人民币小幅贬值导致的汇兑损失,实际年化综合利息率在6%左右,而半年期存款利率为2.8%,所以相较于偿还银行贷款,购买理财产品的资金使用效率并不是很高。

盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、增发提升资本实力缓解机队扩张带来的财务压力、对内托管对外扩张不断整合资源,公司未来发展值得期待。我们预测公司2012~2014年全面摊薄EPS为0.33、0.42、0.53元,对应PE为13、10、8倍,维持增持评级。

风险提示:宏观经济不佳影响客货需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,非公开增发摊薄业绩,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

申请时请注明股票名称