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海南航空:业绩表现行业领先,资产整合积极推进

发布时间:2012-09-03    研究机构:兴业证券

投资要点

事件

海南航空上半年实现收入138.91亿元、归属母公司股东净利润4.99亿元,同比增长20.1%、-25.0%,合EPS 0.12元/股,扣非后EPS为0.06元/股,同比下降40%,业绩表现优于三大航。

点评:

业务量快速增长,客座率维持高位

上半年海南航空实现总周转量201,384万吨公里,同比增长11.97%;实现旅客运输量1,100万人,同比增长14.89%;公司平均客座率为83.73%,维持高位。上半年公司新引进飞机6架,退出飞机5架,飞机总数净增1架,达到109架。运力增长较慢,可能对公司业务增速有所限制,但同时也维持了较高的客座率。

增发提升资本实力,缓解未来机队扩张带来的财务压力

2012年8月,公司完成非公开发行,以4.07元/股价格向10位投资者发行196560万股,募资总额80亿元。此次非公开发行股份限售期12个月,预计2013年8月13日可上市交易。募资金额扣除发行费用后用于偿还银行贷款的金额约60.84亿元,剩余募集资金用于补充公司流动资金。增发完成后短期虽会摊薄业绩,但可明显缓解机队扩张带来的财务压力,有利于公司未来的长期发展。

整合集团航空资产,领衔雁阵展翅高飞

2011年海南航空出售了待开发的房地产业务,臵入了集团旗下其他航空资产,使之成为集团航空资产的整合平台。2012年4月11日,公司股东大新华航空和海航集团就解决未来可能存在或潜在的同业竞争问题做出承诺:中报之前完成海南航空对集团旗下其他航空资产的股权托管,并自本次非公开发行实施之日起3~5年将上述航空资产适时注入海南航空。2012年8月29日,海南航空发布公告,就上述股权托管事宜达成协议。 我们认为,3年的托管期限只是给投资者一个明确的时间,实际上航空公司资产注入会陆续开始进行。云南祥鹏航空业绩较好,有可能在年内完成资产注入。 客观来说,海南航空及其下属公司(新华航空、长安航空、山西航空)的经营效率比集团其他航空资产(翔鹏航空、天津航空、香港航空等)要高,体现了海南航空更好的管理和经营水平。集团航空资产全部注入海南航空后,可以移植和复制公司的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来业绩弹性可能会超出市场预期。

行业及公司展望

从暑期旺季数据来看,航空市场还很景气,需求成本两端改善,使得盈利超越市 场预期,3 季报确定性环比大幅边际改善和同比由负转正。目前,中报风险正在逐渐释放。4 季度季节性淡季下滑幅度有待于验证,但至少从航空业目前基本面看,航空景气度依然较高,在供求关系和竞争结构日益改善情景下,航空消费属性在一定程度上弥补周期属性下滑,航空盈利释放的确定性依然较强。 就海南航空而言,其航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、增发提升资本实力缓解机队扩张带来的财务压力、整合集团航空资产,公司未来发展值得期待,业绩弹性可能超出市场预期。

盈利预测与估值

我们预测公司2012~2014 年全面摊薄EPS 为0.41、0.50、0.59 元,对应PE 为10、8、7 倍,维持增持评级。

风险提示

宏观经济不佳影响客货需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流, 非公开增发摊薄业绩突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

申请时请注明股票名称