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海南航空:收入扩张难敌成本上涨

发布时间:2012-05-07    研究机构:华泰联合证券

1Q2012净利润大幅下降:海航在1Q2012年实现营业收入70.62亿,同比增长22.67%,实现归属于母公司股东的净利润1.76亿元,同比下降35.74%,折合EPS为0.04元/股,同比下降42.86%,海航在2012年1季度营业收入增长幅度远超过其他三大航空公司,净利润下降幅度低于其他三大航空公司。

1Q2012航空主营出现下滑但继续盈利:海航在2012年1季度实现的0.04元EPS中,由于航空主营产生的EPS约为0.0262,同比小幅下降(2011年1季度海航由航空主营产生的EPS为0.0313元/股),其它EPS为汇兑损益和营业外收支产生,其中汇兑损益产生的EPS为0.0076元/股,营业外收支产生的EPS为0.0057元/股,由汇兑损益和公允价值变动产生的EPS均同比下降明显,其由汇兑损益产生的EPS由2011年同期的0.0243元/股下降为0.0076元/股;由公允价值变动产生的EPS由2011年同期的0.0105元/股下降为基本为0。

1Q2012公司毛利率水平大幅下降:2012年1季度公司毛利率约为18.76%,较2011年1季度下降约3.45个点(2011年1季度公司毛利率约为22.21%),我们认为同其它三大航不同的是,海航2012年1季度公司毛利率水平低于去年同期的主要原因在于航油价格的同比大幅上涨以及货运业务的持续低迷,国际航空市场对于海航的影响相对小于其它航空公司。

1Q2012公司旅客吞吐量增速大幅高于行业平均水平:从旅客吞吐量增速来看2012年1季度海航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长24.14%、10.69%、23.74%;同期行业整体在2012年1季度国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长10.30%、8.50%、10.20%,国内航线、国际航线、全部合计旅客吞吐量增速水平均大幅高于行业水平。

盈利预测与投资评级:我们调整公司在2012年至2014年EPS分别为0.43元/股、0.41元/股、0.42元/股,维持“增持”的投资评级。

风险因素:原油价格持续大幅大幅上涨、需求增速持续低于潜在正常增速。

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