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航空运输行业点评:高业绩低估值构筑安全边际,悲观预期修复催生高弹性

发布时间:2016-05-05    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

一季报表现靓丽,全年业绩高增长无忧。航空公司一季报披露完毕,受益油价同比降低35%带来的成本减负与一季度人民币升值0.5%产生的汇兑收益,各航司业绩同比均实现大幅增长。吉祥航空(同比+70.42%)、东方航空(同比+66.37%)、海南航空(同比+56.46%)均实现了50%以上增长,春秋航空(同比+44.18%)、中国国航(同比+45.37%)、南方航空(同比+40.99%)也保持了较高的增速。全年来看15年布油均价约48美元,16年同比大概率进一步降低,油价同比减负仍存;而汇率方面15年人民币兑美元贬值超5%,三大航分别产生约50亿汇兑损失,今年由于贬值幅度收窄、航司美债比例降低等因素汇兑损失将会边际改善。油价、汇率边际改善叠加运力投放带来的内生增长可确保16年航空公司业绩高增长。

运营状况稳步提升,国际线高供给无需过度担忧。我们认为当前国际线构成了航司运营状况的最大决定因素,尽管国际线票价与客座率受高运力供给压制,未来不断增长的需求仍可消化当前供给。从运营状况数据来看,行业整体上仍维持国际线上运力投放倾斜,但增速已出现小幅回落,4月末周国际线客座率与票价环比回升1.4%与3.6%,国际线上需求增长消化过剩运力的现象已经初步显露。从主要出境机场时刻及国际航权使用率来看,国际线运力高投放不会长期持续,更多的是一种战略布局行为,供给侧增速有望稳步回落,而即将到来的暑期旺季或催化需求端超预期上升,行业供需关系环比大概率会持续改善,票价与客座率有望稳步回升。

油价、汇率悲观预期充分,预期修复催生板块补涨。16年初到现在周期轮动,而航空板块由于受油价、汇率压制从未反弹。我们认为三大航当前股价已较为充分的反映了油价、汇率的悲观预期,对应16年PE不足10倍,而航空股高β、周期性的特征决定了参与者大多采取"看长做短"的行为模式,一旦出现正向预期差向上弹性很大。当前航空股已进入最佳配置窗口期,市场对油价、汇率、供需关系过于悲观,而美债比例降低汇损敏感度下降、国际线供给降速等构成预期差,短期美联储议息会议鸽派发言、人民币汇率企稳带来的预期修复或将打开三大航向上弹性,催生板块补涨需求;长期来看仍持续推荐油价、汇率敏感度低、营运效率更高、受益行业供需改善成长属性显著的民营航空。

投资建议:维持短期博弈三大航弹性,长期布局春秋、吉祥真成长的行业观点,标的层面仍推荐股权多元化、引入达美、携程等战略合作伙伴布局航旅产业的东方航空、依托大股东春秋国旅、目标客户与旅游人群重合度最高的春秋航空以及投资淘旅行平台提供休闲游服务、迪士尼开园后业绩弹性最大的吉祥航空,同时迪士尼开园将持续为上述上海基地航空公司提供催化。

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