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2015航空三季报综述:旺季如期兑现,汇损风险释放

发布时间:2015-11-03    研究机构:长江证券

2015年三季报总结:主业大幅向好,汇损风险释放。

2015年三季度航空业主业表现优异,毛利显著提升。上市公司整体三季度毛利率同比提升7.44个百分点至28.04%,提升幅度基本与上半年保持一致,三季度经营现金流净流入同比增加50%,位列交运全子行业第一。营业收入受国内燃油附加费取消的影响,同比增加4.19%,增幅小于毛利增幅,位居交运子行业第三。四大航受汇率贬值影响较大,财务费用率同比提升3%-4%,直接导致行业营业利润同比下降27.37%,最终归属母公司净利润率同比下降20.37%,位居交运子行业倒数第二。

收入增长:民企扩张效果好,运力放量提高收入增速。

三季度,成长阶段的吉祥航空运力和周转量增速大幅增长,除了因为母公司机队扩张,还因为子公司九元航空也自三季度起正式运营。同为成长阶段的春秋航空周转量增速和收入增速分别达到13.43%和19.78%,远高于行业平均水平。东航在周转量增速低于国航的情况下,收入增速高于国航。南航因国内线受天气等因素影响,三季度运力大幅放缓,国际线面临行业竞争加剧的格局,收入增速在上市航空企业中最低。

盈利水平:旺季推升毛利率,汇损消耗营业利润。

Q3所有航空公司毛利率都同比提升,东航提升幅度最大,单季度毛利率创2010年以来新高,春秋航毛利率同比仅随其后,其中春秋航毛利率提升除了受益低油价和高客座率,还受益于高毛利率的辅助性收入大幅增长。吉祥航空三季度毛利率虽达到业内最高的33.81%,但其同比提升幅度在海航以外的航空公司中最小。相对于利润率的改善,吉祥母公司和九元子公司经营及收入规模的快速提升,是吉祥航空三季度ROE实现13.35%,领跑行业的原因之一。

现金流:账面汇损短期不形成资金压力。

财务压力来自账面汇损,负债程度均有所下降。人民币三季度累计贬值约4.05%,除春秋、吉祥,所有航空公司财务费用率均大幅增加,南航财务费用率较去年提升了13.13个百分点,提升幅度最大。除了海南航空,其他航空公司受益经营环境在今年旺季好转,经营现金流净额同比大幅增长,其中国航和东航的同比增幅最大,达到约100%的增幅水平。东航现金同比下降,主要因去年基期相对较高,三季度持有现金及现金等价物基本与年中持平。南航三季度现金同比大幅减少,主要因偿还债务支付了175.62亿的现金。

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